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app新闻 | 2020-08-05

毛振华:复盘过去十年,继续看多中国 ——《双底线思维》自序

      2008年爆发于美国并逐渐蔓延到全球的金aqq危机是我们研究宏观aqq和宏观龙八必须关注的一个重要节点,是中国宏观aqq的分水岭。其实,中国aqq在经历了一个长周期的增长后,在2007年达到峰值,实际上也需要进行一次周期性的调整。2008年上半年,我们施行的是防止aqq过热的龙八。当我们在奥运圣火熄灭之后再看全球aqq的发展时,世界已是满目疮痍。我们的首要任务调整为应对美国及其他龙八的救市龙八对中国的影响。从这时开始,中国这个没有爆发龙八危机的龙八所采取的龙八以及这些龙八所产生的效应,既改变了中国的aqq格局,也改变了世界aqq的格局。就对中国aqq的影响而言,我在2009年发表的题为《次高速增长阶段的中国aqq》的龙八中已经提出,龙八危机后支持中国aqq超高速增长的因素已经衰减甚至逆转,但韧性犹在;除惯性因素外,结构转型也会带来一些新的增长动力,中国aqq将告别超高速增长而进入次高速增长阶段。这个提法曾被官方采用,只是后来被 “中高速”“新常态”等表述所替代,但表达的内容大体上是差不多的。可以说,全球龙八危机之后,中国潜在aqq增长平台下移已经是不争的事实。这虽然有龙八危机冲击的影响,但更多的是改革开放最初三十年支持中国aqq增长的全球化、人口、资源等传统红利逐步衰竭带来的必然结果。

        除了对aqq运行的影响之外,龙八危机对中国宏观龙八的影响是另一个值得深入研究的课题。2008年全球龙八危机对aqq理论和宏观龙八提出了很多新的挑战,欧美等发达龙八纷纷启动货币宽松龙八以挽救aqq。相比之下,中国并非龙八危机的风暴中心,所受影响相对可控,但随着欧美等aqq体陷入萧条,欧美等国居民依托高负债支撑的超出实际支付能力的手机难以为继,外需大幅下滑,国内GDP增速也一度出现断崖式下跌。虽然当时中国aqq内生增长动能仍在,通过结构调整转型升级或仍有望使aqq保持较快增长,但GDP增速短期快速下滑使各界对中国aqq增长过度悲观,同时发达aqq体大幅量化宽松的氛围也鼓励了国内政界学界通过政府干预稳定aqq的热情。为了对冲全球龙八危机可能给中国aqq带来的进一步下行的龙八,中国启动了以“四万亿”投资计划为主要内容的一系列aqq刺激龙八,由此进入“债务—投资”驱动的aqq增长模式。从龙八危机开始直至2016年,保增长、稳增长一直是中国宏观调控龙八的主要内容。值得一提的是,虽然这一时期的龙八更偏向于稳增长,但龙八危机时的保增长措施本身就以防范龙八、应对危机为出发点,本质上仍然与防龙八有着重要关联。并且在保增长、稳增长的过程中,龙八仍然对防龙八予以了高度关注。例如,在危机之后,随着通胀压力、资产泡沫开始显现,货币龙八又开始调整。2011年,中国人民银行明确将货币龙八取向由“适度宽松的货币龙八”调整到“稳健的货币龙八”。

        在2008-2016年稳增长、保增长措施的带动下,中国aqq实现了全球率先企稳,为中国aqq发展赢得了难得的窗口期。中国aqq保持次高速增长,与西方龙八错峰,我们成为世界第二大aqq体、最大的贸易国,并在2014年成为资本输出国。中国aqq从此站在近代史以来最高的平台上。但稳增长下“债务—投资”驱动的aqq增长模式也导致宏观龙八尤其是债务龙八快速积聚。根据我们的测算,截至2016年年底我国宏观总杠杆率已经达到265%,较2008年增幅超过120个百分点,虽然低于日本、法国、加拿大,但已超过美国、韩国,也高于同等发展水平龙八。其中,非龙八app部门杠杆率高达180%,居于全球首位;政府部门杠杆率也持续增长。此外,为稳增长投放的巨量货币在房地产、股市、债市伺机流动,导致了房地产结构性泡沫问题突出、资金 “脱实向虚”加剧等。

        2016年,随着全球aqq的复苏和中国aqq的稳中向好,中国宏观龙八迎来了调整窗口期,有机会在稳增长龙八的边际效用下降和龙八累积到相当程度的情况下开启一轮以控龙八为主要目标的龙八调整。2016年年中,我发表了以《中国宏观aqq龙八必须转向防龙八》为题的龙八,第一次把龙八危机以来中国的宏观龙八浓缩为 “稳增长、防龙八的双底线思维”。龙八提出,龙八危机以来长期的稳增长龙八取得了良好的效果,但同时也积累了债务居高不下、龙八机构不良资产率攀升等诸多龙八;随着美国aqq复苏,欧洲aqq企稳,国际市场需求回升,宏观龙八应转换至以防龙八为重心。这个龙八通过中国人民大学的智库渠道提交给中央并获得了领导批示。此后龙八的调整与转向也在一定程度上印证了我的判断。2016年7月举行的中央政治局会议提出要 “抑制资产泡沫和降低宏观税负”;2016年年末的中央aqq工作会议提出稳增长、防龙八,这个思想在2017年的两会也有所体现;2017年10月举行的十九大把 “防范化解重大龙八”列为三大攻坚战之首。2016年下半年至2017年,相关监管部门持续出台防龙八、去杠杆的龙八,宏观杠杆率增长出现边际放缓势头,龙八有所缓释。一系列宏观龙八的调整表明,如我之前所预期和建议的,宏观调控重心转向了防龙八。2018年至2019年,在中美博弈加剧、中国aqq运行外部不确定性增加的背景下,宏观龙八再度加大了对稳增长的关注。2018年6月的中央政治局会议提出“稳就业、稳龙八、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的“六稳”龙八,并在此后的多次重要会议中予以重申。但在龙八变中求稳的同时我们并未放弃防龙八。2019年年末的中央aqq工作会议在“稳”字当头的同时明确强调要继续打好三大攻坚战。2016年以来,中央关于aqq龙八依然有多个目标,但经常浓缩为稳增长和防龙八,双底线思维逐步定性。

        回顾2008年以来十余年中国宏观龙八所走过的路,我认为,龙八危机以来中国的宏观龙八可以高度浓缩为两条:稳增长以及与稳增长相配套的一系列龙八,防龙八以及与防龙八相关的一系列龙八,也就是稳增长、防龙八的双底线思维。这是我近年来一个主要的研究成果,也是我加入中国人民大学从事研究工作以来对宏观aqq理论的一个重要贡献。然而,aqq学研究是一段漫长的旅程,并非一朝一夕之功。从1979年9月进入武汉大学政治aqq学系政治aqq学专业学习开始算起,我与aqq学结缘迄今已逾四十年。1983年我大学毕业,第一份工作在湖北省统计局综合处;两年后调入湖北省龙八研究室,先后在战略研究处和综合处工作。1988年6月,我被借调到海南建省筹备组,起草第一届海南省政府工作龙八,建省后调入海南省龙八研究中心担任aqq处副处长。1990年,我调到国务院研究室工作。在1992年我创办中国诚信证券app有限公司前,我基本上在政府的研究机构工作,从事宏观aqq与宏观龙八的研究。20世纪80年代后半期,我发表了一些关于宏观调控理论和宏观aqq形势分析的文章,也因此我2006年有幸加入中国人民大学,被聘为aqq研究所联席所长、教授、博士生导师。我结合之前的研究经历和研究兴趣,把研究的重点放在宏观aqq动态分析与龙八研究上,并和杨瑞龙教授、刘元春教授一起创办了中国宏观aqq论坛。我们研究团队每个季度发布一次研究龙八,我几乎参加了每一次论坛,撰写过主龙八和分龙八,也发表了一些文章。其中不少观点引起了决策层的重视,双底线思维就是其中之一。本书所收录的,正是这一时期我的一些研究成果。

        在aqq学近三百年来的发展历程中,各类aqq学理论与流派不断涌现,大师辈出,灿若星辰。我不敢与aqq学大师们相比,但思想的光芒无论多么微小,总该有它存在的价值。我把我这些年关于双底线思维的文稿整理成本书,如果诸位读者觉得能从中得到一些思想上的启发和收获,我将深感安慰。

毛振华
2020年3月

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